茅台系列酒批发：几十万吨基酒库存，价值被低估了吗？

近日，茅台于2022亚布力中国企业家论坛天津峰会开幕式之上,系列 贵州茅台集团董事长丁雄军进行发言, 称贵州茅台在历经几十载岁月里, 于酒库之中存有几十万吨基酒, 若依据当下市场价格予以计算, 其价值可达好多万亿元。

此言一出，酒批酒库引起市场对于茅台是发万否被低估的广泛讨论。

事实上,吨基低估 我们把贵州茅台过去两年年报的数据拿来查阅, 它的库存量分别是24.9万吨、26.1万吨。值被预计在今年年底的茅台时候, 将会达到处在站上27万吨这个水准的情况, 基本上就是丁雄军所说的几十万吨基酒那种状况。需要特别指出的系列是, 这二十多万吨基酒里头, 有一部分是相较于茅台酒市场价值比较低的系列酒基酒。依据我们所做的酒批酒库测算, 系列酒基酒库存是不超过8万吨的, 其余的基本上主要就是茅台酒了。

茅台管理层在公开场合宣传茅台存货价值这事很罕见,发万 这难免会让市场去揣测茅台有做大业绩以及市值的需求。这种猜测可不是吨基低估毫无根据的凭空想象, 毕竟呢, 在茅台集团把习酒剥离出去之后, 贵州茅台股份公司变成了茅台集团去实现十四五规划、冲击世界500强的值被最为关键的驱动力。

基酒扩产加速：茅台酒今年基酒产量或破6万吨

茅台酒身为中国白酒的茅台名片, 在市场里长期处于供不应求的状况, 再由于茅台酒跟系列酒存在紧密的关系, 所以贵州茅台公司的产品多数情形下都无需担忧销售问题, 并且上市公司业绩预测大多时候也是由于产能所决定的。

向来,系列 茅台酒产出量增长极为缓慢, 与系列酒的基酒生产量增长情况相同, 然而, 自2021年起, 茅台的基酒产量有显著提升。

先看茅台酒这方面,酒批酒库 依据公司历年来的年报数据, 茅台酒基酒的产量, 在2018年时到达了4.96万吨, 此后呢, 到2020年基本环绕在5万吨左右来回波动。茅台对外所宣称的口径一直都是, 以5.6万吨作为阶段性设计产能的极限, 公司在2020年年底的时候, 茅台酒的设计产能达到4.27万吨, 之后在2021年并没有出现增长, 然而实际产能在2021年却达到了5.65万吨这个所谓的极限数值。

且当下茅台对茅台酒产能扩张仅局限于储存, 并没有进行新建基酒生产产能的举动, 然而茅台酒的产能, 难道真的就达于顶点而至极限了吗?

2017年至2021年, 我们对茅台酒实际产能与设计产能之比进行梳理, 其比例分别为119%、133%、130%、118%、132%。就目前数据而言, 超过设计产能30%好像是已实践的最高水准。

今年上半年茅台酒的基酒产量达到了4.25万吨, 相较于同比的3.78万吨实现了12.4%的增长, 半年报展示出这样的情况, 近三年茅台酒上半年产量占据全年份额处于67%至73%之间, 因为酱香白酒酿造工艺周期基本依流程推进, 那么这个133%的水平能够被突破吗, 我们也许能够依据今年上半年的基酒生产情形来观察。因此, 我们觉得在下半年度, 基酒产能能够实现提高百分之十二点四的情况, 也就是在全年范围之内, 实际产能具备兴许会达到六点三五万吨的可能性, 就算是依照二零二一年下半年的一点七八万吨产量来计算, 那么在全年时段, 产量也将会达成六点零三万吨的数值。

茅台酒产量近两年放量明显！

关于系列酒, 在2017年以前, 处于三公消费被限制的那段调整时期, 其系列酒的基酒产量, 均显著地高于销量。然而, 伴随2017年开始的这一轮复苏, 系列酒的销量, 始终处于3万吨的水准, 很明显, 这个水准是由于前期基酒生产不足的缘由所导致的。

事实上哩, 一直到二零二一年年末的时候, 系列酒基酒的设计产能、实际产能, 分别呢为三点一七万吨、二点八二万吨, 纵然虽有一定长进提升了, 然而, 仍是没办法去达成满足销量需要要求的, 茅台系列酒的销售, 实际上, 是在耗用消耗库存的。

到今年6月底时, 3万吨系列酒的扩产计划项目进度, 仍旧仅为70%, 鉴于酱香酒的生产流程, 预估2023年系列酒的设计产能才会达到5.6万吨, 然而实际对销售增长起到支撑作用的, 至少要到3年后的2025年, 短期内系列酒的销售依旧得依靠消耗老库存, 可扩产的举动却极为显著。

我们若大致从2013年开始计算到2021年, 系列酒的销售量约总共合起来是18.5万吨, 同期的基酒产量是19.2万吨。因为前期的产能以及销量数据都比较小, 并且系列酒的储存年限又更短一些, 所以我们觉得, 在减掉过去三年系列酒基酒产量之和之后的, 截止到年底, 茅台的约27万吨基酒库存里大概有将近20万吨的茅台酒基酒。

这样子看来, 虽然当下茅台酒的产能受到了限制, 然而却不会对销量的提升以及业绩的增长造成影响。

加码直销：年底直销占比将接近50%

茅台在2018年, 借助飞天茅台提价, 达成了茅台酒吨价16%的提升, 此后, 即便整箱飞天批价已然攀升至3000元以上, 出厂价却依旧维持在969元, 未有变动。再往后, 茅台每年都会新增茅台酒的销量, 并投入直销渠道, 然而, 因为每年量增的幅度有限, 导致实际的吨价提升效果也并不显著。

通览白酒行业全部的销售渠道, 茅台酒利润空间跟所有酒企间拉开极大差距, 在渠道所沉淀下的巨额利润正凭助茅台渠道改革慢慢再归返回流给公司资金体系当中表现出, 方式涵盖自营, 电商这条渠道路, 商超以及专卖店, 团购和手机端app软件版本的“i茅台”, 特别是今年第二个季度向上推出上线的自营电商应用平台“i茅台”有了助力情况下（第二季度达成44亿这个营收额度, 不包含税的金额）, 直营渠道所占比例得到了更进一步地向上蹿升的表现形势得以展现出来。

在二季度的时候, 批发代理渠道达成了收入为一百五十二点一三亿的目标, 与同一时期相比下降了百分之十一, 直销渠道的收入状况是达到了一百点六二亿, 和之前比增长了百分之一百一十三, 直营渠道的收入占比情况变为达到百分之四十, 跟二零一八年百分之五点九四的占比相比较有了极大幅度的提升。

短短几年间, 茅台的直销渠道取得了长足的进展, 而传统经销商数量却一直处于减少的通道之中, 为了不丢失经销资格, 多数茅台渠道都选择了“闷声赚钱”。

当下, 年之中的前两个季度时, 鉴于在最近几年里头, 茅台直销所占的比例, 于下半年常常会比上半年还要高这般的情形处于存在呢, 伴随“i茅台”不断发力的状况, 直至年末时节, 茅台的直销渠道所占比例, 有可能会靠近为50%的这个重要的分水岭。

直销占比提升时, 1935和茅台酒, 涵盖100ml飞天、标准飞天、精品、生肖、珍品等, 其渠道利润会部分从渠道回流至上市公司, 这对吨价提升以及利润率提升有显著提振作用。上半年, 茅台毛利率达92.11% , 该数值已接近2013年92.9%的历史最高点, 且创下历史最高净利润率53.99%。

推新品填补价格带：1935站稳脚跟

今年, 茅台除了采用传统的直接提价方式外, 还采用增大直营渠道占比的方式, 以及现有产品结构升级的方式, 除此以外, 还直接于空白价格带推出新品, 包括茅台1935, 包括珍品, 包括100ml飞天, 新品推出后集中营销资源大力推广, 在批价稳定的基础上尝试性放量。

就当前“i茅台”那儿呈现的抢售一空这般状况瞧瞧, 三款新品的市场接受程度是相对较高的。

按照今日酒价所呈现的数据表明, 当下茅台1935的一批价已然稳固在了1300左右的价格区域, 从而填补了飞天以及“五泸洋汾”的空白市场范围。而且精品茅台和珍品茅台的一批价也大体上保持坚挺在3500元以及4800元的水准。

当中, 100ml小瓶飞天茅台的直销价钱是399元, 经合算以后, 等同于5小瓶500ml标准装的飞天茅台, 折合之后的价格涨至1995元每500ml。此价格属于那种比提高出厂价力度还要大的“变相提价了。相比969元, 直接提升了超过一千元还多。

假若小瓶酒属于变相提价, 那么新推出的高端非标产品便是实实在在地提高吨价, 系列酒茅台1935只是在基酒里头勾兑了少量茅台酒的基酒, 致使其品质略微高于普通系列酒, 便能够直接超过五粮液。伴随系列酒产能的提升, 茅台1935有希望成为新的大单品、新的增长极。

新问世的产品已然开启起始阶段, 在今年的第二个季度里, 于“i茅台”平台上的茅台1935以及珍品, 在传统销售渠道的茅台1935, 非标准价格提升以及飞天茅台销售数量增加, 都有着一定程度的增长贡献。

丁雄军治理下的茅台, 做出了新选择, 这个选择是加码直销, 是推出新的产品品类, 以此绕过飞天提价困难的局面, 进而达成做大业绩的目的。

集团让利？少数股东损益占比降低

为了做大茅台的业绩，茅台集团似乎也在“帮忙”？

上半年, 茅台实现了归母净利润同比增长20.85%, 然而, 少数股东损益却同比减少了15.54%, 其占总净利润的比例为4.21%, 相较于以往6%左右的水平, 明显降低了。

贵州茅台的股权关系相对而言较为简单, 其少股东权益主要因为下属的茅台酒销售公司存在着这样一种情况, 即有5%的股份归属茅台集团所有。

在此同一时间, 上半年贵州茅台的合并报表营收出现了增长, 增长幅度为17.2% 的情形下, 母公司的营收同比增长幅度为140.85%, 这般巨大的增幅, 以及少数股东损益占比有着明显的变化, 在这背后, 其原因大概率是母公司销售给茅台酒销售公司的结算价有所提高。

存在着的茅台销售公司, 作为避税方面历史遗留下来的“问题”, 直至当下依旧存续, 然而, 在消费税征收规则产生变化以后, 如今母公司径直依照出厂价来开展销售, 这乃是对上市公司股东而言最为有利最优的抉择, 不过, 茅台集团于销售公司持有5%的股权, 茅台仍旧借助销售公司来实施销售, 集团每年能够从销售公司获取二十多亿的利润, 这已然成为中小股东与茅台集团之间“心照不宣”的一种安排。

只不过, 在今年上半年期间, 母公司向销售公司进行销售时, 其结算价格显著地提升了, 这从一个方面来讲, 能够降低所需要缴纳的消费税, 从另一个方面来说, 茅台集团所获取的少数股东损益也相应地减少了。

茅台集团而言, 能从税收减少方面获得益处, 在一定程度上是能够抵消 5%损益的降低的, 整体损失并非特别大, 然而恰当利于母公司的结算价格这一情况, 无疑对于上市公司的价值而言, 是有着一定的提升作用的。

世界500强：习酒剥离后的艰巨任务

企业都有个世界500强情结，茅台也不例外！

依据《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标纲要》, 茅台集团所拟定的2025年收入目标是2000亿元。与此同时, 茅台的“十四五目标”乃是将集团打造成世界500强。而按照当下世界500强的门槛, 并且考虑500强企业的增长能力, 预估茅台集团2025年的收入目标要达到2000亿, 这基本与仁怀市对茅台的规划相契合。

依据茅台集团年报所示, 在2021年的时候, 茅台集团达成了营收为1326亿元这一情况, 其中习酒达成了营业收入155.8亿元, 并且同比增长幅度为71.4%。茅台股份贡献了82.55%, 习酒贡献了11.75%, 两者合计占到94.43%, 此二者乃是茅台集团最为主要的两大增长引擎。

在先的7月之时, 茅台集团把其所持有的习酒公司82%股权, 毫无代价地转移给贵州省国有资产监督管理委员会, 让贵州省国资委去履行出资人的职责。习酒于茅台历经多年培育之后, 再度迈向独立发展的路径。

暂且不说这对于习酒的发展会产生怎样的影响, 然而对于茅台集团而言, 要达成十四五计划以及世界500强的目标, 肯定是造成了比较大的阻碍。

习酒独立后, 其增速显著更为快速, 在此情形下, 茅台集团的收入增速会愈发倚赖股份公司的增长态势。依据2021年将习酒剔除后的贵州茅台股份公司收入所占比例94.43%来开展计算, 到2025年集团收入若要达成2000亿的目标, 这就要求股份公司达成大约1888亿的收入, 与之相对应的是，2021至2025年这四年间复合收入增速为14%, 此增速显著高于2020至2021年收入复合增速的11%。

茅台在2021年的时候, 其营收增长幅度为11.71%, 到了今年, 预计能够实现营收增长为15%, 要是想要达成既定的目标, 那在2023年至2025年这三年期间, 营收增速得达到14.5%。

情况需留意, 茅台于今年上半年的举措表现得相当突出, 然而上半年营收增长速度仅为17.2%。预测在后续几年中, 要想顺利达成任务, 就得在持续加大投放量方向（茅台酒以及系列酒）上采取行动, 或者在提高飞天出厂价方面开展举动才行。

国资减持：待价而沽？

在2019年接近尾声的时候 , 茅台集团把其所持有的贵州茅台的4%股份 , 毫无代价地转移到贵州省国有资本运营有限责任公司名下 , 集团持有的股份占比 , 由61.99%下降到了58%。

在2020年的年末时分, 茅台集团又一次把贵州茅台的百分之四的股份不带任何条件地转移给贵州省国有资本运营有限责任公司, 其持股的比例从百分之五十八下降到了百分之五十四。

这一操作, 在2021年年底的时候, 就没有再次出现了, 预计在后续的时间里, 也是不太会有可能出现的, 要是再进行划转4%, 那么茅台集团的持股, 就将会接近50%这个一线了。